欧洲的储备缩水预示着经济困境 | 路透社

伦敦，11月14日（路透社Breakingviews）-欧元区是两种利率的故事：中央银行设定的官方利率和公司和个人在投资中获得的利率。第一种利率处于创纪录水平，以降低经济增长速度和控制通胀。这推高了私营部门的利息收入，支持增长。然而，随着明年更多的债务到期需要再融资，经济可能比预期更糟。

自2008年经济危机以来，欧洲公民和企业一直在悄悄地将资金存放在金融资产中。根据欧洲央行的数据，2009年第一季度，欧元区公司（不包括银行和保险公司）持有15万亿欧元（16万亿美元）的金融资产。到今年第二季度，这个数字已经增长到创纪录的34万亿欧元。与此同时，家庭资产的总价值，包括存款、货币和股票，从17万亿欧元增长到29万亿欧元。

这两个群体在危机后的几年里积累了投资，但悲剧性的大流行时代加速了这一趋势，得益于财政刺激和政府对家庭和企业的援助。私营部门强劲的资产负债表抵消了欧洲央行减少通胀的努力。即使中央银行在2022年7月将其基准利率从-0.50%提高到创纪录的4%以上，欧元区经济仍然表现出韧性，去年增长了3.4%。尽管欧洲央行工作人员预计今年增长将收缩至0.7%，但仍然比许多经济学家此前预测的衰退要好。

私人投资缓冲可能延迟了收缩。欧洲央行的数据显示，截至6月的三个月内，家庭支付了460亿欧元的借款利息，是2022年初水平的四倍多。但同期他们在资产上获得的利息从160亿欧元增加到660亿欧元。BCA Research的马修·萨瓦里表示，由此产生的净利息收入是14年来最高的。

家庭的财务收益反映了他们的资产负债表构成。根据牛津经济学数据，近36%的公民资产是以货币和银行存款的形式存在的，这些资产往往会对利率变化作出快速反应，而几乎所有的负债都是以抵押贷款等贷款形式存在的，这些贷款的利率在一段时间内是固定的。

相比之下，非金融公司大部分资金来自较短期的银行贷款-根据牛津经济学的数据，其中近80%的贷款期限不到一年。因此，欧元区企业的净利息在2023年第二季度为负190亿欧元。即便如此，自2020年以来，公司和家庭已经获得了60亿欧元的净利息，并且在今年6月仍然是利息支付的净收款人，金额约为6.6亿欧元。

这些金融收益可能有助于欧元区的增长。根据国际货币基金组织的数据，私人消费支出占欧元区GDP的约一半，在2021年和2022年分别增长了4%以上，远高于1%的长期平均水平。固定资本形成总额是欧元区GDP的约四分之一，也比通常情况下增长得更快。

一些国家和公司受益匪浅。以法国为例，家庭金融资产占GDP的245%，而负债总额仅占经济产出的76%。再看看石油巨头壳牌（SHEL.L），根据LSEG的数据，其现金和短期投资从2019年的180亿美元增加到2022年的400亿美元，得益于原油价格的复苏。

但随着利率上升，个人和公司可能不得不勒紧裤腰带。公司将首先收到更高的利息账单。根据标准普尔全球评级的数据，欧洲投资级公司欠款总额的45%将在2024年和2025年到期，另有7000亿欧元将在2026年到期。这些债务将以更高的利率重置。公司债券和贷款的利息支付已经从2021年的名义GDP的1.1%上升到2022年的1.6%。牛津经济学估计，这个数字将在今年达到2.8%，并在2024年达到3.1%。

拥有抵押贷款的房主（占欧元区家庭的约27%）尚未感受到利率上升的冲击。这是因为近年来，超过一半的新住房贷款的利率固定为10年。十年前，这个数字不到三分之一。根据牛津经济学的数据，加上其他类型的信贷，欧元区近45%的消费者贷款的利率固定在五年或更长时间。

因此，今年和明年，所有未偿还贷款的支付金额将相对较小地增加0.3个百分点的GDP。在那些具有更多浮动利率贷款的国家，如西班牙和意大利，这个冲击将更大，而在法国和德国等国家，固定利率是常态，几乎可以忽略不计。但随着抵押贷款重置为更高的利率，家庭的还款金额将从2024年的4630亿欧元增加到2026年的近6000亿欧元，根据BCA Research的数据。

总体而言，欧洲公司和家庭支付的利息可能超过他们从投资中获得的收入。这反过来可能损害欧洲的增长。加上传统出口市场（如美国、英国和中国）的疲软，以及过去几年刺激措施后政府的财政紧缩，这增加了2024年欧元区收缩的风险。从制造业和服务业活动的衰退到需求不振，几个衰退指标都在发出警示。

令人惊讶的是，衰退似乎不再是预测师们的关注重点。欧洲央行预计明年增长将加速至1%，而国际货币基金组织预计将扩张1.2%。该地区的经济表现出了惊人的韧性，但不堪重负的公司和个人资产负债表表明，对抗衰退的缓冲正在迅速消失。

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