一切都关乎铜。
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“准备…瞄准…”
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Glencore Plc发起了这一切，现在BHP Group Ltd.正在加快自然资源交易的步伐。这家澳大利亚矿商对英美资源公司提出了311亿英镑（389亿美元）的收购要约，这个交易有其优势。但并非完胜——英美资源公司有望争取更多。
这一合并的吸引力在于扩大后的BHP在铜市场中的主导地位。一个充满电力的世界越来越依赖这种金属。显然，BHP渴望确保自己在一个可能变得更加集中的市场中占据领先地位。与英美资源公司的合并将使其在全球市场占有约10%的份额。
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而英美资源公司是一个理想的收购目标。对于一个比其目标公司规模大四倍以上的竞标者来说，这笔交易并不是难以承受的，尤其是在彭博新闻周三披露BHP有意收购英美资源公司之前。至关重要的是，BHP不想保留英美资源公司在另外两家上市矿商——英美白金有限公司和Kumba铁矿公司的大股权；相反，它希望英美资源公司将这些股权作为交易的一部分交给其股东。
此外，根据一些分析师的计算，安格洛的交易价格低于其分拆价值。这自动帮助证明了任何新业主必须支付的收购溢价的一部分。还将有大量的成本节约。BHP尚未提出任何协同效应的估计，也尚未能进行尽职调查以得出这些估计。但提取安格洛运营成本的中位数百分比似乎是一个合理的目标。杰富瑞金融集团分析师建议，每年将利息、税收、折旧和摊销前利润提高约7.5亿美元将是保守的，这将为公司增加约41亿美元的价值。
相对吸引力
BHP的相对表现使其对安格洛提出全股票要约成为合乎逻辑的举措
来源：彭博社
注：过去三年股价变动百分比。
因此，这笔交易在战略和财务上是有意义的。这可能解释了为什么BHP的股价反应相对轻松，尽管该公司寻求进行一笔大交易，并完全以大量股票支付。与此同时，安格洛董事会的反应是非常中立的。该公司最近表现不佳，很容易理解为什么安格洛的投资者可能会被收购所吸引。在过于激烈地拒绝BHP之前，董事会最好先听取一些意见。
三分之一规则
BHP拥有庞大的铜业务-但它想要更多
来源：彭博社
注：分部收入，2023财年全年。
但价格和在反垄断审查中实际完成交易的机会将是关键考虑因素。拟议的条款看到BHP以每股近17英镑的新股份向安格洛股东提供要约，该价格是出价方在其兴趣显现之前的股价。安格洛的投资者还将获得价值略高于每股8英镑的分拆股份。BHP表示，根据周二安格洛收盘价的暗含价值，这是对未上市资产的价值的溢价31%，如果该提议与过去90个交易日的平均值进行对比，则溢价将翻倍以上。
你可以看出为什么必和必拓希望英格尔股东以这种相当繁琐的方式看待其提议。而且他们将保留对英格尔白金和坤巴的敞口，控制权并没有真正改变，这提供了一些智力上的理由。
然而，现实是，英格尔股东并未被提供任何类似于必和必拓出现之前其股票价值的常规收购溢价。在任何竞标情况下，投资者可以为他们拥有的所有资产获得的价值将是他们考虑的首要因素。基于这一点，必和必拓宣称的每股25.08英镑的提议仅是英格尔周二股价的19%增值。有点平淡无奇。
杰富瑞分析师认为，进入谈判的价格至少必须是每股28英镑，竞争性拍卖可能将最终数字推高至“远远超过30英镑”。
英格尔有许多筹码可以拉动必和必拓提高报价。竞争对手嘉能可和力拓公司几乎不需要鼓励就会考虑提出竞争性提议。而英格尔也可以领导自己的分拆。关键问题将是如何最好地为公司的所有部分获取适当的溢价，而不是为其中的一部分逆向设计。
此外，英格尔的董事会应该要求反垄断风险在任何正式报价条款中得到体现 — 无论是在头条价格还是在合理的违约金中。监管机构可能会对必和必拓在铜等重要大宗商品领域推动更大的集中度持谨慎态度，考虑到已经存在的少数主要参与者。
必和必拓目前处于领先地位 — 但离终点还有很长的路要走。
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