非洲政府正在争相获取美元，这为投资者创造了新的分界线。

在非洲大陆货币短缺加剧的背景下，政府正转向以物易物、货币贬值、央行外汇管制，并寻求国际货币基金组织和中东的帮助来稳固他们的资产负债表。

投资者正在奖励那些努力增加美元流动性的国家。但他们正在惩罚那些无法保证获取所需货币进行投资和汇回收益的国家，并且避开那些储备不足以支付进口成本或债务偿还的国家。非洲货币是今年全球表现最差的，大约有十几种货币对美元贬值了至少15%。

“美元持有是价值主张的一部分，” 经济学人智库的国家风险经理Benedict Craven说。“投资者能否使用官方渠道的外汇进行交易？他们能否将股息汇出国外？这些问题正在决定投资的去向。”

美元挤兑最明显地体现在当地货币上。今年被迫贬值的欧元债券发行国包括埃及、尼日利亚和安哥拉。资本流入的减少也导致肯尼亚的先令和赞比亚的克瓦查对美元创下历史新低。前者明年有大额美元债务到期，而后者已经违约其欧元债券。

肯尼亚的美元债券自7月初以来已经给投资者带来了2.1%的损失，当时美国国债收益率开始上升，因为“更高更久”的利率预期占据主导地位。与彭博主权美元债券指数中新兴和前沿市场同行的平均损失1.7%相比。内罗毕的基准股指在2023年已经下跌了32%，在彭博跟踪的92个全球市场中居首，而肯尼亚先令已经贬值了19%。

在赞比亚、莫桑比克和尼日利亚，无法获得外国融资迫使政府加大国内发行规模，推高了借款成本。自2022年4月以来，非洲主权国家一直被排除在国际债务资本市场之外。

尼日利亚最长期限的奈拉债券以创纪录的18%收益率交易。但更高的国内收益率并没有吸引外国买家，他们担心本地货币贬值和难以汇回收益。例如，在赞比亚，外国持有的国内债务份额从2021年底的29%下降到目前的约22%，部分原因是重组过程以及流动性问题。

IMF救援

在某些情况下，国际货币基金组织正在施以援手。上周它表示将扩大对肯尼亚的融资，增加938亿美元以增强其储备，以应对6月份20亿美元的欧元债到期。这导致2024年债券的收益率在四天内下跌了近200个基点，直至上周五，尽管它们仍远高于14%。

“一般看法是，当一个国家的美元收益率超过10%时，他们就无法在美元市场发行债券，” Coeli Frontier Markets AB的投资组合经理Lars Krabbe说道。“这当然不利于一般的投资环境和这些国家的债务可持续性，使它们高度依赖于像IMF贷款这样的宽限性融资，”他说。

另一方面，外汇需求较小的国家变得更具吸引力。

“具有较低的美元贷款金额和债券偿还金额，以及大量外汇储备的国家最具吸引力，”Capital Economics的非洲经济学家David Omojomolo说道。“尤其是那些已经进行了大规模外汇调整的国家。”

埃及是一个国家。花旗集团股份有限公司策略师是最新一批看好这个北非国家美元债务的人，因为国家资产的出售正在加速，政府似乎正在按照国际货币基金组织设定的目标取得进展。据al-Borsa上个月报道，中央银行即将从沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国获得高达50亿美元的新存款。

埃及的欧元债券今年下半年以美元计算为投资者带来了8.7%的回报，而同期平均发展中国家同行在彭博主权信用指数中出现了亏损。

对于纽伯格伯曼资产管理公司的投资组合经理卡恩·纳兹利来说，投资者可能会优先考虑那些能够更好地获得替代融资来源的主权发行人，比如象牙海岸和塞内加尔。

“例如，科特迪瓦在过去一年能够依靠合理成本的混合融资交易，”他说。

这个西非国家还获得了IMF贷款，而其货币CFA法郎与欧元挂钩，使其不太容易受到波动的影响。地区同行塞内加尔正在吸引投资到气候融资的公私合作伙伴关系中。

自7月以来，塞内加尔和科特迪瓦的欧元债券损失比肯尼亚的要小，也比平均水平窄。本月至今，它们的表现已超过同行。

与此同时，美元短缺也使消费者和当地企业受到影响，进口成本飙升，推动通货膨胀。

在尼日利亚，像高血压和糖尿病这样的处方药价格在过去一年里翻了三番。津巴布韦最大的零售商之一OK津巴布韦表示，由于成本上升和汇率推动顾客前往非正规部门，销售量现在已经低于盈亏平衡点。而在马拉维，主食玉米的价格在过去一年里翻了一番多。

“问题在于，如果你没有大量美元储备，你能做的事情就有限，”卡森集团的全球宏观策略师Sonu Varghese说。“对于投资者来说，这些国家仍处于危机边缘的风险并未消失。”