通胀恐慌刚刚过去，联邦储备系统已经是时候关注经济衰退风险了。最近的就业增长轨迹意味着决策者不能再排除2024年失业率的持续上升，这应该迫使他们改变对于管理他们的双重任务的思考方式。

降低联邦基金利率50-75个基点在未来几个季度内将减少在经济衰退中采取更激烈的利率削减的风险，甚至可能避免经济衰退。

上周标志着经济风险的转折点，至少目前是这样。10月份的失业率为3.9%，略高于联邦储备委员会对2023年底的预测值3.8%。更重要的是，自4月以来，失业率上升了50个基点，对于一个健康的经济来说，这是一个异常的变化。到2001年、2007年和2020年的这个时候，美国经济正在进入衰退。

尽管可以辩称一切都好，失业率上升受到了不寻常因素的影响，就像近年来的许多情况一样，但决策者不能对这样的趋势置之不理，我认为他们也不会这样做。

“一切都好”的阵营会辩称，失业率的上升并不令人担忧，因为它与生产力和劳动力规模的增加相结合。

我们上周了解到，第三季度的生产力增长达到了惊人的4.7%，在之前的三个月中也有了强劲的3.6%的改善。经济在不需要就业激增的情况下产生了更多的产出，这提高了国内生产总值的增长，而失业率只是略微上升。

同时，由于参与度增长速度超过总体人口增长速度，劳动力人口在过去一年中增加了310万人。这很可能部分归因于就业市场的强劲，人们往往不会离开岗位，除非他们认为能找到工作。

但最近，劳动力增长并没有转化为就业增长-在过去的六个月中，超过一百万人加入了劳动力市场，其中只有191,000人找到了工作，而849,000人处于失业状态。

然而，无论如何表述，劳动力参与率的上升与强劲的生产率增长使就业市场重新平衡。总体每周工资增长——一种综合考虑了就业、工时和工资的指标，可以作为工人收入增长的有用代理——在10月同比增长了5%，与2010年代通常趋势相符，当时通胀不是一个太大的问题。

如果你是一位联邦政策制定者，现在你有理由相信劳动力市场已经重新平衡，这应该减轻你对中期通胀推动工资价格螺旋的担忧。与此同时，由于失业率上升并且高于你年底的目标，你不能排除2024年继续恶化的可能性。就业的下行风险现在超过了通胀的上行风险。

以经济和金融市场稳定为名，正确的行动方向是在2024年发出几次降息的信号。降低50-75个基点的利率——类似于美联储在2019年采取的保险性降息——将减少因金融条件过紧而导致的衰退需要降息2-3个百分点的风险。

随着劳动力市场和通胀在2024年进入的环境比一年前更为疲软，这只是根据当前环境来调整货币政策，而不是我们在过去25年的衰退中习惯的快速降息周期。

一个适度的缓解也将有助于解决债券收益率曲线的倒挂问题，减轻金融系统中那些借短期资金以长期借贷的机构所感受到的利差压力。

有很大的可能性，通过这样做，美联储在2024年不需要进一步降息，这与当前市场预期的明年降息超过100个基点相比是一个鹰派的结果。

有理由认为最近失业率的上升只是经济在Covid-19干扰后正常化的又一种方式。上周银行和房地产相关股票的大幅上涨表明，目前市场认为经济不会陷入衰退。

但是如果失业率没有稳定或逆转，这在经济数据中至少要过几个月才能显示出来，美联储应该更加关注就业风险而不是通胀。现在还没有降息的必要，但是为了万一，是时候发出转变策略的信号了。

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