当WeWork Inc.今年早些时候宣布了一个数十亿美元的救助计划时，该公司的管理层将其称为长期苦苦挣扎的全球共享办公空间网络的新起点。

他们当时表示，这项交易将取消繁重的利息支付，为未来几年提供资金，并支持一项改进后的盈利计划。

仅仅八个月后，这家共享办公公司即将申请破产。包括孙正义的软银集团在内的股东可能会看到他们的股权被抹去，而大多数债权人可能只能收回几分之一的债务。

新冠疫情的冲击和远程办公的激增最终变得太过严重。WeWork在其历史上从未实现季度运营利润，无法快速削减成本以支持其运营。投资者能够获得多少回报以及WeWork自身的未来现在取决于其能否解除公司在辉煌时期签署的大量长期租约。

“WeWork的主要资产是与客户的租约合同，其主要负债是与房东的租约合同，”信用研究公司CreditSights的特殊情况分析师Evan DuFaux说道。“这意味着该公司很可能会在第11章重新组织并继续运营，以为债券持有人提供任何有意义的回报。”

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WeWork的申请——预计将在本周申请——将成为近期企业历史上最引人注目的跌落神坛之一。距离其470亿美元估值仅过去四年，这或许是风险投资增长至关重要的陷阱的最终证明。

在短暂的辉煌时刻里，WeWork似乎有机会将其廉价融资和丰富的炒作变成魔力。

该公司的商业模式围绕着签订多年的办公室租约，在地点上提供康普茶和免费瑜伽课，并将空间租给自由职业者和小企业，租期可以短至一个月。

通过以低利率借入数十亿美元并以令人瞠目结舌的估值获得股权投资，到2019年，它已成为曼哈顿和伦敦最大的私人办公空间占有者，在数十个国家经营着数百万平方英尺的空间。

当年，投资者似乎会争相参与提议的首次公开募股。

但随着监管文件揭示了WeWork的财务失误的程度，潜在支持者开始感到恐慌。该公司的开支奢侈，亏损令人震惊。

更糟糕的是，人们开始意识到创始人亚当·纽曼在利益冲突的泥潭中向自己借款和租赁。

几个月后，纽曼离职，WeWork几乎用尽了现金，软银同意救助该公司。

在新的管理层下，WeWork出售了附属业务，退出了利润较低的建筑物，并最终通过特殊目的收购公司在2021年上市，估值仅为其以前的一小部分。

然而，有一件事没有改变：亏损。

疫情重创了该公司的业务。随着员工留在家中，客户取消了租约并停止支付租金。

随着工人没有像预期的那样迅速返回办公室，管理层不断推迟了盈利预期。2021年和2022年的持续经营亏损分别达到46亿美元和23亿美元。

今年3月，该公司与投资者达成协议，削减约15亿美元的净债务，并获得超过10亿美元的资本承诺。

然而，该公司最终无法摆脱高额租赁费用的负担（占其运营成本的三分之二左右），其中许多租赁是在2018年和2019年签订的，当时租金处于高峰期。

在预计的破产申请之前，根据公司文件，今年的租赁费用预计将超过20亿美元，部分原因是WeWork的许多租赁是在租金处于高峰期的2018年和2019年签订的。

对冲基金赌注

据市场观察人士称，WeWork现在是其昔日的一片废墟，但软银和包括King Street Capital Management和Brigade Capital Management在内的对冲基金可能仍然渴望在破产和退出时控制该公司。

根据专门从事破产和房地产的律师Craig Ganz的说法，该公司很可能通过破产程序继续作为一家规模较小的公司运营，拒绝一些租约，并重新谈判或取消那些合同是通过法院进行的最大优势之一。

“让我们记住，债务人已经处于困境中，所以这里没有真正的赢家，”他说。“但债务人有机会通过破产程序减少其地理范围或降低其负债。”

据市场观察人士称，WeWork在预期的破产程序后可能会继续作为一家规模较小的公司运营。

“WeWork的模式定价是为了增长，因此它被故意设置为多年亏损，” Triton Research Inc.首席执行官雷特·华莱士表示，他自从WeWork首次公开提交财务文件以来一直在分析其财务状况。

但是，“当房地产市场转变时”，在利率上涨和疫情对工作趋势的干扰中，“定价变得更糟糕，租户流失率更高，入住率更低。当一个爆炸性的消费者主张遇到糟糕的经济条件时，经济条件每次都会获胜。”