美国监管机构大力推动加快证券交易结算时间，旨在提高市场效率，保护投资者免受潜在损失。然而，对于至少1万亿美元的ETF来说，即将到来的华尔街基础设施改革可能会增加成本，带来新的运营困扰。

维持美国7.3万亿美元交易所交易基金市场运转的行业专业人士警告称，明年5月的结算变革对于持有海外资产的500多只美国上市基金将带来麻烦。这是因为，虽然ETF本身的交易将在一天内结算，而不是目前的两天，但基础资产的结算仍需两到五天，具体取决于其上市地点。

这种不匹配将给ETF的流动性提供者带来双重问题，他们是ETF的市场机制中不可或缺的一种市场做市商，被称为“授权参与者”。当资金流入基金时，他们将被迫额外提供一天的抵押品，当资金流出时，他们可能不得不借款。

在这两种情况下，都意味着投资者将承担额外的成本。

“我预测借款成本和结算失败的数量将会上升，”交易公司GTS的ETF交易和销售联席全球负责人、行业资深人士雷吉·布朗（Reggie Browne）表示。“这将迫使ETF的买卖价差扩大，以支付融资成本。”

一个由约900名金融服务行业工作组成员组成的小组正在忙于为这一转变做准备，该小组包括买方和卖方，以及证券业协会、投资公司协会和存管信托结算公司。在专门讨论ETF的子单元中，约有90名专业人士定期聚集在一起，讨论这种转变可能带来的阻力。

这个问题源于授权参与者作为基金和投资者之间的中介角色。他们通过利用ETF和其资产之间的小价格差赚钱。

当基金需求高时，他们可以通过购买更多的基础资产并与基金经理交换来创建新的股份以出售给投资者。当需求低时，他们从投资者手中购买ETF股份，并以资产换回股份，然后可以出售这些资产。

对于既在美国上市又持有美国资产的基金来说，这将顺利进行，但如果基础证券是海外的，情况就变得复杂了。

例如，对于持有亚洲证券的ETF，下午大量资金流入将使授权参与者需要在一天内向投资者提供基金股份，但用于创建这些股份的股票篮子至少需要两天才能获得。这意味着授权参与者需要额外提供一天的抵押品，以便ETF经理提前提供股份。

“结算不匹配可能导致授权参与者的创建和赎回成本增加，”State Street Global Advisors的市场结构专家金伯利·拉塞尔（Kimberly Russell）表示。“最终，一级市场的成本可能以二级市场交易成本的形式转嫁给投资者。”

在资金流出的情况下，问题可能更大。退出美国的投资者希望在一天内获得ETF股份的现金，但授权参与者从出售海外股票的收益至少需要两天才能结算。因此，为了满足结算义务，授权参与者面临着不得不利用短期借款工具的风险，而这在当前利率上升的时代变得越来越昂贵。

“融资可能会出现一些不匹配的情况，”做市商Old Mission的合伙人安德鲁·莱卡斯（Andrew Lekas）表示。“我将不得不在周二支付现金，但直到周三才能收到。”

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很难确定最终投资者将面临多大的成本，因为买卖价差扩大，或者了解市场参与者将如何调整以适应这种转变。目前还不清楚哪些地区将更加感受到摩擦。

当然，也有市场参与者表示，对此的担忧可能过度了。这不是第一次发生如此重大的变化，行业已经有多年的准备时间——证券业协会在2020年开始讨论转向T+1，2021年4月宣布推动转变。美国证券交易委员会在2022年2月发布了加快结算周期的提案，旨在在一年前的迷因股票狂潮之后削减风险。

“我们确信这将是一个无关紧要的事件，”证券业协会的技术、运营和业务连续性主管汤姆·普赖斯（Tom Price）表示。他还是185页的T+1实施手册的作者之一。“这些问题都是可以克服的，没有一个是致命的。”

2017年，美国证券交易委员会将大多数证券交易的结算周期从三天缩短为两天。这最终促使许多其他全球市场效仿，有人认为明年的变化也将是最终结果。欧洲的监管机构已经开始就加快该地区交易进行磋商。

全球结算加速可能有助于减轻许多ETF的负担。

“我们以前经历过这种情况，一个主要市场中心改变其标准结算周期，然后其他人都跟随，”Vident Asset Management的高级副总裁兼投资组合管理和交易负责人拉斐尔·萨亚斯（Rafael Zayas）表示。“我猜我们会再次这样做，全球市场都将向T+1结算迈进。”